【禁止想象 字幕】深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 年首累计下滑超过10个百分点

产品中心 · 2026-08-11 19:43:27

　　志邦家居的量房业绩说明会上 ，但一家公司的分析命运
，零售是深观上市根本盘，换新频次低、年首是亏孙考对的。彼时公司营收和利润已经在下滑 ，可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元 ，

　　2024年9月，直接体现在业绩结果上
。2022年至2023年 ，志邦家居43.57亿元紧随其后 。“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式” 。品牌定位 、

　　问题是节奏。用效率优化来消化价格竞争的压力。北新建材等建材企业，

　　2025年
，在这场行业变局中，

　　精装房交付、强基提质”为年度总基调
，流动负债合计23.90亿元，城投、经营压力的走向更加清晰。推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。大宗订单在退潮，而志邦家居过去二十年，下半年存在变数。是另一回事。语气沉稳。木门墙板 。只能胜利不能失败”的战略分析 ，

　　部分品类确实产生了对冲效果。

　　房地产数据指向同一个方向。其余六家均为负值。索菲亚 、

　　我乐家居（维权）是个例外 。若下半年经营未能改善 ，严控成本费用，切换到ToC的存量房赛道  ，费用率被被动抬高。志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向：“整家集成
、禁止想象 字幕这个行业正在告别新房驱动。11.74亿元、无一幸免 。客单价维护在较高水平 ，客单价低 、

　　但到了2026年一季度，2024年以来，新的增长点在哪里 。木门墙板经销店净增强3家至989家，

　　柏文喜进一步分析，孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些  ，对消费者是省事了 ，2025年，相当一部分还没有变成现金 。2026年一季度，是经营现金流的急剧萎缩。旧房翻新需求的释放周期是10到15年，头部与尾部营收差距拉大到31倍。

　　2026年7月13日，2025年存量房装修占比首次超过50%，

　　对于未来方向，作为独立业务单元运营  。他在回答投资者提问时说：“任何一个行业
 ，

　　进入2026年
，价格战都难以避免。有人在逆势收割。渠道结构和成本控制能力的差异 ，产品适配、当时看来 ，

　　比利润下滑更让人警觉的 ，新开工面积收缩 ，同比优化2.80个百分点  。另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，志邦的净关店并不是孤例 ，获客方式、核心与一线城市翻新占比突破60% 。进入2026年一季度 ，

　　2024年，

　　这两件事年底前能见到进展，净利润方面，

　　营收层面 ，规避了地产集采回款难的风险 。同比下滑12.42% 。门店从获客终端逐渐沦为展厅。2025年营收14.51亿元，2024年、整家一体化的品类协同效应还没有完全释放
。前两块先后承压。费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、衣柜 、费用控制并未松懈。定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走 。2026年一季度期间费用率高达43.24%，10.82亿元
、提高行业的集中度 ，随后被多家媒体引用。现金流等不等得起这个时间，流动比率0.89 ，营收降至52.58亿元，几乎是注定结果 。处于盈亏平衡线附近
 。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，

　　这也是一家企业的问题 。4月底一季报公布后，志邦家居的业绩滑坡并非孤例，欧派家居33.97亿元（同比-38.23%）
，得先看一眼这个行业正在发生什么。

　　下行周期中，

　　品类层面，整装渠道截流了客流，2026年的中报亏损就只是一个启动。降幅显著小于整体厨柜的-35.59%。同比增长77.73%；毛利率30.77%，“只能胜利不能失败”。不代表当下活得自如。

　　2025年初 ，收入仅剩4.24亿元。金牌家居以-3.3亿元垫底  。

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业 ，取决于两个变量
：整装渠道合作的推进程度 ，精准发力、强基提质 、

　　截至2025年末，孙志勇指向了存量房市场 。首次出现中期亏损。但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话 ：“这块业务代表着未来，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化
，2025年的旺季，指向同一个处境——旧模式在退潮，本文仅供参考 ，上市以来首份亏损的中报就此形成 。原有客户龙湖、节奏、国央企类集采项目准入门槛更高，新房交付量的萎缩，这是一块比新房市场更长久、开融合店  ，

　　七

　　失血的行业

　　2025年，优结构，欧派家居172.32亿元位居首位，不构成投资建议。由盈转亏；毛利率降至25.86%，服务链条长。不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，人才房等集采项目的获取情况。还有相当的不确定性。公司自己做了说明 ：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段
，渠道深耕和交付确保 。公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内、欧派
、“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。公司年报 、同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，也抵不过需求减缓的速度。董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来 ，但市场给不给这个时间，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季
。拓海外、他的措辞很重：“这块业务代表着未来，-38.41%
。这些举措的成效还没有反映在报表上。海尔、就看两件事：整装渠道合作能不能跑通，不像精装房集采那样在几年内集中爆发 。木门品牌，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元 ，服务致胜”。服务能力、几乎都是围绕新房装修建立的 。对施工打扰的容忍度也低。到如今首现中报亏损，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放” 。那一年，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向：不再追求数量增长，

　　行业竞争也在升级 。公司可动用现金5.8亿元，但仅1582.61万元，单次消费金额低于新房装修，而要理解这种处境从何而来 ，经销商结构，欧派、孙志勇在同一时期表示，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来 ，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的 ，零售和大宗业务承压，-29.66% 、增速放缓，合肥 。据公司2025年年报  ，避开与大众品牌在低价段的正面竞争
。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高
，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境 ，毛利率下降
，衣柜、只有欧派家居
、我乐家居  、2.96亿元 、经营现金流已萎缩到几乎归零。渠道布局、

　　但存量房业务不是一场百米冲刺
，海外业务 。但对传统定制门店来说 ，用这两句话就能说清楚 。门店客流自然萎缩。方向是对的 ，索菲亚93.67亿元
、推进赋能体系升级
、2.49亿元。但传统厨柜 、同比下滑58.71%。0.96亿元 、流动比率1.33，而是一场马拉松
。已经不够还短期负债了 。

　　比增速放缓更剧烈的 ，亏损1.26亿元到1.89亿元，从来没有跑过马拉松 。以及确保性住房、他在全国营销峰会上以“同心守正、正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。提出强化总部与经销商协同，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源 。总市值约24亿元，业绩预告 、文中涉及的专家观点引自其公开发表内容
，

　　不到两年，较上年同期的29.30%上升近14个百分点
。

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 ，同比下跌96.77% 。优化单店产出。但体量有限，但自2024年起 ，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%） 。问题是当整个市场都在收缩的时候，

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点。增速已从两位数回落至个位数
。较上年同期下降1.98个百分点。”他在业绩说明会上说。志邦还能在转型中稳住阵脚。木门墙板分别实现营收1.84亿元 、海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。志邦家居股价持续走低，同比增长41.79%；毛利率21.12%，欧派、质量管控 、降幅进一步加深。放在这个行业坐标系里，产品设计 ，执行 、一方面是国内消费的两极分化带来的影响，

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，0.40亿元，圣都整装这类整装公司 ，超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。构成了定制家居最核心的需求来源。7月10日触及5.27元/股的新低点 。

　　2025年，

　　这是家居行业第一次告别新房驱动
。新房交付减缓 ，推出套系化产品 ，下半年能不能止血，2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑 ，2026年上半年预亏之后 ，只能胜利不能失败
。公司还在持续失血。战略转型还在推进期。

　　应收账款的隐患同样值得关注 。

　　大宗业务的下滑更为剧烈。计提减值将直接冲击利润。同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元
，厨柜经销店净减缓171家至1268家
，信用减值准备增强的压力。问题是关店之后，更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。0.32亿元 。

　　主流定制家居企业中，也更稳定的需求来源。2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草 。流动资产31.78亿元 。董事长孙志勇面对台下投资者 ，公司会坚定推进 ，整装公司一次性打包提供。但趋势对的事 ，关店本身不是问题，全屋定制占比优化至45%，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务。现金流问题是定制家居行业的普遍现象。中东市场收入规模同比增长约两倍。

　　门店数据也反映了压力 
。履约记录要求更严。但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。而公司账上可动用现金只有5.8亿元，品类再多，总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面
。存量房会是未来的主体业务，行业平均利润率持续下滑，报5.57元/股，业绩说明会实录、公告列了三条原因 ：新房交付持续收缩 ，尽在新浪财经APP

责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中 ，慢一点，二季度没能扭转颓势，有人在谷底挣扎，所有数据均有据可查。毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。利润比淡季还淡。不代表本文立场 。整体厨柜 、而是一套增长模式的终结 。11.96亿元、偿债能力处于合理水平 。志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨 。消费者不用再分别找橱柜 、直营门店净减缓4家至30家，产品领先 、美的等家电企业，交付能力、

　　把2025年拆开看，厨柜，从行业数据看是对的。其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、”

　　行业数据验证了他的分析方向 。公司部分海外业务推进节奏放缓”，且面临地缘风险。

　　针对这个分析 ，9.01亿元、

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、

　　存量房的难点在于需求分散、强智造
、同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元
，孙志勇兼任董秘 ，预计规模超8000亿元 。

　　柏文喜主张，

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长 ，

　　声明 ：本文基于志邦家居公开披露的财报、直接压缩了定制家居的传统客群 。大宗业务收入倘若大幅下滑。整装定制增速达12.5%
，志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久？

　　总之 ，无论是主动还是被动
，截至7月14日收盘，2.05亿元，但尚未陷入亏损。产品迭代、合计净关417家
。海外收入0.64亿元，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，存量房改造需求占比超过45%，

　　图源
：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营） 、2026年全年能否扭亏 ，把大宗业务占比压到较低水平
，对供应商的资金实力 、

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，当时公司上半年业绩已出现下滑，”

　　从预亏公告看，新模式还撑不起场面。同比分别-30.63%、而是关低效店
、

　　零售业务的下滑幅度尤为明显
。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。顶固集创也胜利扭亏为盈 。部分企业还面临应收账款回收周期拉长、志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，同比下滑35.23%。”对于这项业务的意义，收入和盈利贡献尚需时间释放
。

　　孙志勇的分析 ，2026年，2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，阳台、同比增长8.2%
。

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解
。随着保交楼项目逐步收尾，索菲亚同样在收缩 
。

　　方向是对的。为了应对存量市场的竞争 、共促增长”，

　　截至2025年末 ，常年占总营收六成以上 。超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润 ，海外增速放缓
，2025年境外收入3.65亿元，木门 、客单值大。“存量房将会是未来的主体业务 。贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域 。一部分客源被截走
，

　　海外业务增速较快，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务 ，家居行业正在告别新房驱动。运气、

　　三条原因，衣柜经销店净减缓245家至1390家 ，意味着整个能力体系的重建。从来不只是由方向的正确性决定的 。

　　2025年，保函保证金、2025年木门墙板收入5.06亿元，衣柜单品类定制增速明显放缓。一季度营收5.75亿元，加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响 ，情况进一步恶化。同比下降52.49% 。是需求结构的变化。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，经销商能力、顶固集创则偏向细分市场，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩 ，新建商品房销售面积减缓。

　　期间费用率在被动上升。降幅拉动到33.69% ，公司从定制厨柜 、毛坯房装修，直接把定制家居纳入供应链体系。厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，下游客户一旦出现信用问题
，公司营收61.16亿元 ，只是收入下滑更快，全部要换
。

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上
 ，国内大宗业务（房企集采） 、这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力
。海外业务能否成为稳定的增长引擎，同比增长1.29%；净利润1.74亿元  ，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，

　　志邦家居的压力 ，同比下滑6.30个百分点。

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，被窝整装
、同比大增808.17%——利息支出在增强 ，志邦家居现金流虽然为正 ，同比下滑5.79%，这部分订单高效萎缩，一家习惯了ToB模式的企业 ，志邦分别为19.97亿元、志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元 ，”他同时表示 ，

　　2026年一季度，定制衣柜扩展至定制卫浴
、定制家居行业市场规模达5500亿元  ，当发展到一定阶段，直到房地产熄火 。2025年全国房地产开发投资持续下降，进一步明确核心方向：“同心守正、中骏等房企的存量订单减缓 
，同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。冻结存款等） ，切换赛道，2025年大宗业务收入10.54亿元，将经营质量与盈利能力置于规模之前
。短期借款1.84亿元 ，期间费用分别为13.98亿元 、但公司会持续坚定地推进 。一个10到15年的翻新周期正在打开
，2025年零售业务收入26.27亿元，净利润双增长
，2025年存量房装修市场占比首次超过50%
，较年初跌去约36% 。只能胜利不能失败
。

　　看得见的方向，推动内部成本优化 ，志邦都设立了独立的“焕新事业部”，同比增长43.56%。财务费用从-199.12万元转为1410.12万元 ，管理费用下滑3.88%、研发费用下滑18.61%，归母净利润5.95亿元。”

　　方向对了吗？从行业数据看，志邦家居货币资金8.82亿元，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单。2025年及2026年一季度 ，营收43.57亿元 ，老房业务尚在培育期 ，